衛星石化輕質烴裂解仍具有在低油價下生存的空間，乙烯項目鑄造烯烴行業巨頭

4月10日，衛星石化公司發布2019年年報，實現營業收入107.8億元，同比增長7％;歸屬于母公司股東的凈利潤12.73億元，同比增長35％?？鄢莾衾麧?2.76億元，同比增長44％；經營活動產生的現金流量凈額13.52億元，同比增長80％。第四季度，單季度實現凈利潤3.51億元。在2019年，該公司增加了一組新的PDH設備以貢獻最大的增長，并且C3集成度得到了進一步提高。 2019年，公司毛利增加7.4億元，其中丙烯酸毛利增加1.3億元，丙烯和聚丙烯毛利增加5.1億元，聚合物乳液毛利增加1億元，SAP毛利增加增加2000萬元，過氧化氫毛利潤增加0.86億元。 

（1）2019年，PDH的利潤持平，PDH的平均價格差同比增加2元/噸;公司新增PDH 45萬噸，PP 30萬噸，利潤大幅增長。其子公司衛星能源實現凈利潤7.7億元，同比增長3.9億元。 （2）丙烯酸的盈利能力收窄，丙烯酸平均價格同比下降59元/噸，丙烯酸丁酯平均價格同比下降99元/噸年;但公司受益于丙烷到丙烯酸，酯的整合優勢，利潤仍然有小幅增長，子公司平湖石化實現凈利潤2.8億元，同比增長+1億元。 2020年第一季度，石油價格的急劇下跌引發了C3產業鏈價格的急劇下跌。其中，丙烯價格下跌1,525元/噸，聚丙烯價格下跌1200元/噸，丙烯酸價格下跌1,050元/噸，丙烯酸丁酯價格下跌1,350元/噸。然而，由于過去的石油價格下跌和冬季需求下降，丙烷價格同期下跌了289美元/噸，PDH的收益在3月急劇反彈。 PDH低石油價格的最終可行性已經得到證實。但是，考慮到1月至2月丙烷的高價和PDH的低價以及產品價格的急劇下跌，預計該公司第一季度的業績將下降。 4月，由于對口罩材料的需求激增，聚丙烯纖維材料的價格暴漲，引發了聚丙烯拉絲材料向纖維材料的轉化，導致聚丙烯價格普遍上漲。此外，由于該流行病的流行，全球對成品油的需求急劇下降，并且全球煉油廠的開工率受到壓力，這預計將推動煉廠的聚烯烴產量下降。預計該公司2020Q2的PDH收益將顯著受益。我們認為輕質烴裂解在幾種烯烴制備路線中具有成本優勢。即使油價低廉，丙烷的價格也會低廉，PDH的獲利能力仍然得到保證。

該公司目前擁有兩套90萬噸的PDH，45萬噸的PP，45萬噸的丙烯酸和48萬噸的丙烯酸酯，15萬噸的SAP生產能力，完整的C3產業鏈支持以及顯著的整合成本優勢。 C2項目的投產將投產這家烯烴巨頭，并將在2020年第四季度之后大幅提高產能。乙烷裂解為乙烯路線的成本優勢非常突出。目前，美國MB乙烷的價格還不到90美元/噸。按照這個價格，即使以目前較低的聚乙烯價格，乙烷裂解仍具有良好的盈利能力。該公司最大的長期重點是250萬噸乙烷裂解乙烯項目的高增長，其產量相當于中石化現有乙烯產量的四分之一。目前，該公司的連云港石化項目和該公司的美國項目正在穩步推進。預計第一階段125萬噸將在2020年第四季度投入運營。